- 发布日期:2024-08-18 13:07 点击次数:142
(本文作者赵伟天眼查配资平台,申万宏源首席经济学家)
7月,美国失业率连续升至4.3%,首次触发了“萨姆规则”的衰退信号,引发市场大幅震荡。本报告认为,8月的信号噪音较大,存在间断的可能性,后续的关键在于是否有外生冲击。
热点思考:证伪“衰退交易”?
(一)萨姆规则:衰退信号或失真,还需关注持续性
萨姆规则(Sahm rule)的含义是:当失业率(U3)的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或以上时,标志着经济衰退的开始。1960年以来,Sahm规则共触发11次衰退信号,9次确认衰退、2次失效,胜率82%。失效的2次实质上是信号出现了中断,如果将其与后续信号合并,则Sahm 规则在确认衰退方面的胜率可以被认为高达100%。
任何经验规律都隐含着概率,每条经验规则都需要经济解释。萨姆规则高胜率的背后有3个要点:1)no shock,no recession;2)需要分辨供给侧与需求侧,需求侧收缩主导的失业率上行触发的信号的真实性更高;3)信号的连续性和强弱比较;7月失业率升至4.3%部分受台风等临时性因素影响,本次信号可能失真、后续可能出现中断。
(二)NBER衰退的标准:如何实时识别衰退的起点?
基于对1960年以来9个衰退案例的研究发现,在NBER关注的6个底层指标中,3个或以上指标出现回撤,是周期顶点的必要条件,并且只有持续回落一段时间后,才有可能最终被界定为衰退。同步观察,如果GDP或GDI连续两个季度环比负增长(或在三个季度中间隔出现两次负增),最终被确认为衰退的概率就会上行,否则大概率是“假衰”。
截至7月底,周期顶点的信号暂未出现。持续且不断扩大回撤幅度的指标仅有1个:批发与零售实际销售额。工业生产指数今年上半年明显修复,目前已经收敛至-0.1%。2023年10月以来,家庭调查就业也开始出现回撤,但截止7月回撤幅度仅为-0.3%。实际个人消费支出、实际个人收入和非农薪资就业仍在创新高。这种结构性分化的特征自2022年底一直持续至今。
(三)衰退的“三重信号”:预警、拐点和确认
萨姆规则应与其它领先指标、同步指标交叉验证:1)领先指标指示的衰退概率趋于下行:CEIC综合领先指数指示的衰退概率并未上行,期限利差指示的未来12个月内衰退的概率有所下行;2)同步指标暂未提示衰退风险:Jeremy Piger衰退概率和基于GDP的衰退指数均未上行;3)萨姆规则显示衰退风险上行,但如前文所述,读数存在一定的噪音,后续仍有待观察。
不考虑外生冲击的情况下,美国经济的基准假设仍是“软着陆”。但是,考虑到联邦基金利率和抵押贷款、消费贷等利率仍将维持较高位置一段时间,以及美国大选和特朗普贸易政策提议和信用卡、商业地产等领域的局部风险,我们认为美国经济继续下修的风险或占优。悲观场景下,如果特朗普重新当选,并升级贸易战,美国经济陷入衰退的概率或将显著提升。
风险提示
地缘政治冲突升级;美联储再次转“鹰”;金融条件加速收缩。
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